投資之一ˋ

饒富天然資源的俄羅斯，是全球最大天然氣與第二大石油出口國，同時也是第三大鋼鐵與原鋁出口國。也正因為俄羅斯經濟成長高度依賴商品出口，導致金融風暴期間受創明顯，包括原油價格暴跌、信評機構調降多家俄羅斯銀行業信用評等，股市亦從高點大幅回落，2009年國內生產毛額更萎縮7.9%。種種影響下，俄羅斯政府不得不向銀行體系注資並對多家大型國有企業提供援助，從而導致政府財政壓力升高。

不過隨著近兩年商品價格回穩，俄羅斯的財政前景也有所改善，為了降低經濟成長對於原油、天然氣等能源商品出口的倚賴程度，推動科技產業發展已成為該國政府政策重點。俄羅斯政府已投入大筆資金於莫斯科近郊的Skolkovo打造所謂的「俄羅斯矽谷」，多家美國、歐盟和亞洲的科技公司將參與該發展計畫。

俄羅斯政府同時採取多重措施以吸引外國投資資金進駐，其中包括取消長期直接投資資本利得稅。然而除了稅負優惠之外，降低來自於官方的干預才能有效提升外國投資人信心，俄羅斯政府官僚腐敗現象仍隨處可見，我們認為俄國政府應建立明確法律規範以保護私人企業。未來，我們將強力支持俄羅斯總統，麥維德夫全面打擊各種腐敗行為的政策。

雖然俄羅斯產業發展已趨於多元，但投資人應謹記在心的是，隨著全球工業化擴張，對於天然資源的需求將急劇增加，對於一個擁有豐富天然資源並以原油與天然氣為主要收入來源的國家而言，降低其對於天然資源的依賴度是極具挑戰的。

原油與天然氣企業須擁有一個強大的勘探基礎、專業的營運模式以及低廉的生產成本，才能抵禦經濟風暴與保持於同業間的領先優勢。

例如，有一家全球最大且生產成本最低的鎳和鈀生產商，於鉑與銅的製造亦居於領先地位，同時又生產多種副產品，如鈷、銠、銀、金等等。市場對其產品需求強勁，而該公司礦脈資源充沛、蘊藏足以滿足未來50多年的需求。這樣擁有優異商業營運模式的企業將有助提升俄羅斯投資的信譽。

法巴L1俄羅斯股票基金經理人楚柏夫指出，今年俄羅斯本益比預估只有五倍，俄羅斯企業獲利年成長率可達32.3%，將是下半年俄羅斯股市上漲的動力。但市場波動大，定期定額是較適合的方式。

7月中旬以來，由於歐債危機、美國信評遭降等、歐美經濟數據不如預期等因素，全球金融市場大幅波動。不過，投資人反應過度，股市超跌，8月中旬以來跌幅縮小，商品市場則仍在高檔震盪。

全球股市上沖下洗，俄羅斯股市已跌到便宜的價位。摩根士丹利最新報告顯示，俄羅斯今年的預估本益比為五倍，低於摩根士丹利資本國際（MSCI）新興市場股市的9.8倍、歐非中東（EMEA）指數的7.6倍、拉丁美洲指數的十倍、新興市場指數的10.7倍。

楚柏夫指出，三個月以來，券商八度上調俄羅斯企業獲利，預估今年企業獲利年成長率可達32.3%，成為下半年俄羅斯股市上漲的最大動能。楚柏夫說，下半年進入用油旺季，加上中國製造業持續復甦、日本工業逐漸恢復產能，預計油價在短暫下跌後終將恢復上漲趨勢。

俄羅斯的整體股價本益比低，能源類股的本益比也低。在MSCI新興市場類股中，能源類股今年的預估本益比為6.4倍，在所有類股中最低。

就中長期趨勢來說，楚柏夫分析，十年來，俄羅斯實質薪資與可支配所得大幅成長，為內需消費增添動能。俄羅斯中產階級人口達8,000多萬人，占總人口的68%，比率為金磚四國最高。聯合國去年數據顯示，俄國人的平均購買力超過1.5萬美元，為中國的三倍、印度的五倍。

目前俄羅斯國內生產毛額（GDP）中有18%來自於零售、17%來自於房地產和建築，顯示內需消費對俄羅斯的經濟成長日益重要。楚柏夫認為，俄羅斯消費信貸占GDP的比重只有3%，有極大的成長空間。

相較於歐美政府的高赤字，俄羅斯聯邦的預算目前仍有盈餘。楚柏夫說，今年前七個月，預算盈餘占俄羅斯GDP的2.5%。今年下半年有選舉，預料政府支出將增加，但即使如此，俄羅斯今年全年的預算赤字應該只有GDP的1%到1.5%。在經歷先前一段的大跌之後，俄羅斯股市已相當便宜，投資價值浮現，但美國經濟成長減緩、歐債危機等疑慮未消，將使市場持續動盪。法銀巴黎投顧認為，投資人不宜貿然躁進，最好以分批逢低買進方式逐步布局，不應跟隨短期市場波動而改變長期的投資方向及策略。