投資之一ˋ

2008/12/05 10:56 台灣工銀證券

◆重點摘要

聯發科表示，4q08合併營收預計可能較上季下滑約 30%~33%左右，主要原因為全球金融風暴對新興市場需求之影響亦逐漸發酵，造成各產品線終端市場需求皆較當初預期為低。合併毛利率與前季接近，合併營業費用約為52億~ 54億。

◆新聞重點：

聯發科表示，由於11/2008第2周開始手機晶片市場需求即比想像中差，導致公司11/2008業績開始顯著滑落，合併營收61.96億元，mom -32.59%。4q08合併營收預計可能較上季下滑約 30% ~ 33 %左右，較先前預估之9%-16%下滑幅度為高，主要原因為全球金融風暴對新興市場需求之影響亦逐漸發酵，造成各產品線終端市場需求皆較當初預期為低。至於4q08合併毛利率與前季接近，合併營業費用約為52億~54億 (不含員工分紅之合併營業費用。

◆ibts評析：

聯發科11/2008營收61.96億元，mom -32.59%，低於ibts預期的70億元水準，顯示客戶端需求較預期為弱，由於中國農曆春節假期市場需求疲弱，聯發科預期，12/2008業績恐將進一步大幅滑落，估計將較11月再衰退逾3 成；整體4q08合併營收恐將一舉跌破200億元關卡，ibts預估聯發科4q08營收194.87億元，qoq -30.53%，由於費用提高，以及提列存貨跌價損失，稅後eps 3.0元。

由近期半導體廠商紛紛調降營收預估，可看出金融風暴持續對消費者信心產生影響。影響所及，1q09展望亦不佳，大陸農曆年消費旺季需求恐將落空，ibts預估1q09營收進一步下探185億元，qoq -16.67%。

聯發科產品比重：手機晶片60%、光儲存晶片22%、數位tv10%、dvd消費性產品10%。手機晶片主要客戶仍為大陸白牌手機廠商，約佔手機晶片出貨60~70%，若加計大陸客戶外銷的出貨比重更高達近90%，顯見中國大陸手機市場仍為聯發科手機晶片最主要營收來源，受到經濟景氣下滑影響，手機晶片出貨恐持續下滑至1q09，不過相較於競爭對手展訊3q08出現大虧，以及ti宣布出售手機晶片部門，ibts仍看好聯發科競爭優勢，主因是中國大陸手機市場仍持續高成長，聯發科以高度技術整合能力與較佳成本競爭力，可望維持大陸白牌手機市場市佔率第一的優勢。再加上聯發科針對大陸3g手機td-scmda規格的晶片開發已取得客戶認證，預計1q09量產出貨，產品佈局完整。另外針對低價手機，聯發科亦有相關解決方案。

ibts預估聯發科2009年營收953.0億元，yoy +6.8%，毛利率54%，考量員工分紅佔淨利25%，稅後淨利225.03億元，yoy +8.73%，以股本107.32億元計算，稅後eps 20.97元。由於股價近期修正已低於per 10x，考量聯發科長期獲利能力及競爭優勢，投資建議由區間操作調升為買進，目標價2009年per12x。