投資之一ˋ

日期：2009-01-23 作者：郭庭昱 出處：財訊月刊 323 期

台灣二○○八年第四季的經濟衰退很可能直追○一年，並創下歷史最差紀錄，此時要視危機為轉機的前提是：認清危機、判斷轉機。以往台灣的企業績優生，這次幾無一倖免、中箭落馬；而在景氣冰山融解後，誰能盼到春天突圍而出？誰又將隨波逐流，甚至於沉淪向下？台積電張忠謀、鴻海郭台銘、華碩施崇棠、宏碁王振堂、台塑王文淵，各人都有一本難念的經，他們如何脫困？誰能在第一時間率先翻身再起？

近來台灣最熱門的話題：經濟何時見底？主計處的答案是去年第四季，估計單季衰退一．七三％，不過，由各項數據研判，馬政府又將大「摃龜」，去年第四季的經濟衰退的幅度很可能創下歷史紀錄。

過去最差的表現是○一年第三季，經濟衰退四．六三％，正值網通泡沫破滅、九一一恐怖攻擊後，很多商業活動停滯，當季出口衰退一七．六％、進口衰退二一．八％；相形之下，去年第四季出口衰退二四．七％、進口衰退二二．七％，而且出口衰退比進口嚴重，加上民間消費萎縮超出預期、企業資本支出紛紛喊卡，龍頭級企業獲利急降甚至虧損，因此，去年第四季的經濟衰退至少等於、更極可能會超過○一年第三季的慘狀。

更可怕的，這次和○一年不同，當時是網通等部分產業泡沫，需求影響不大，這次歐美消費萎縮超出預期，是全面性的衝擊，看台灣二十家各產業龍頭的獲利變化最清楚。

龍頭獲利遽降  但體質遠較○一年佳

在○一年經濟最差的第三季，僅亞泥小虧二億元、友達虧損三十七億元；第四季除了友達續虧外，也只有台塑受台塑美洲公司拖累而虧損；龍頭的台積電，雖處於科技泡沫的核心，獲利低點則是第二季的三億元。

至於去年，因三、四季起景氣急凍，加上存貨跌價，企業面臨劇變的程度遠甚於○一年，台塑從第三季賺一四○億元轉為第四季虧損，整個集團的慘況也差不多；中鋼因存貨跌價，由賺一二五億元變成虧九十億元；友達由小賺轉為大虧百億元；華碩意外地盈轉虧；台積電第四季可能較第三季縮水二百億元左右，約賺一一○億元；鴻海和台積電差不多，單季獲利約一百億元，較前季衰退四成。

雖然企業單季獲利快速衰退，但是與○一年相較，許多公司都是大幅成長，例如亞泥○一年單季賺、賠二億多，現在是賺十幾、二十幾億元；台塑、南亞當年單季約二十幾億元，去年高點卻可賺百餘億元；鴻海當年單季約三十幾億元，去年單季均達百億元以上；台積電也較當年水準高出許多，顯示經過○一年的風暴洗禮後，台灣產業的績優生的體質也更為健全。

問題是，這次環境險惡，放眼全球，幾十年來持續賺錢的招牌企業，一樣陰溝裡翻船，豐田、索尼、浦項鋼鐵、夏普都陷入虧損，英特爾去年第四季獲利較前年同期下降九成，預示電子業日子不好過，在如此惡劣的環境下，以往台灣的企業績優生，遇上景氣冰山，是另尋出路？還是蟄伏待變？在冰山溶解後，誰能盼到春天突圍而出？誰又將隨波逐流，甚至於沉淪向下？

在分析各家企業未來可能發展之前，先回顧百年經濟史，看看崩盤過後何種企業能夠再起。首先，領導人是最重要的因素，例如葛洛夫之於英特爾、賈伯斯之於蘋果、巴菲特之於以美國為基礎的柏克夏，這幾個例子都有強烈的英雄色彩，但除了對的人以外，不能否認的，「時勢」與「商業模式」也很重要。

領導人最重要  時勢、商業模式不可逆

台灣的龍頭級公司，除了寡占的電信業以外，都脫不了製造、外銷的模式，更有大部分是景氣循環產業，包括石化、鋼鐵、水泥、航運、汽車、電子製造業等，核心競爭力在於低成本，必然受景氣起伏影響，程度大小一是看產業及銷售市場，二是看公司的競爭力。放眼台灣的龍頭企業，先天上沒有像豐田、谷歌、諾基亞、微軟、沃爾瑪一般，有品牌及獨特的商業模式足以睥睨群雄，因此必須更靈動才能確保特定產業範圍內的競爭實力。

相對具有優勢的，像是水泥業的台泥、亞泥布局中國有成；台積電專攻晶圓代工、效率一流，業績將是景氣的領先指標，董事長張忠謀對總體經濟的看法動見觀瞻；台塑集團雖具上下游整合的優勢，掌門人王文淵仍得面對「內憂外患」，外患是石化上游乙烯產量大增，內憂則是各房的爭產糾紛。其他如鴻海是全球ＥＭＳ大廠，友達、奇美的營運模式面臨嚴苛挑戰，宏碁品牌之路愈見順遂，華碩管理能量出現閃失，績優企業長青不易，注定要在驚濤駭浪中拚命。

友達暴賺暴賠  鴻海從老鷹變大象

以面板產業為例，友達雖然僅次於三星、居全球面板第二，但產業競爭太激烈，一場又一場的硬仗免不了，被迫要砸大錢進行技術競賽，即使存活，還是避不掉下一次循環的殺價輪迴，猶如希臘神話的普羅米修斯，雖然向天偷火種造福人類，自身卻免不了每天遭受禿鷹的襲擊，便宜的面板產品雖然造福消費者，但殺價如影隨形，暴賺暴賠機會均等，「掌握時機」成了經營者或投資人致勝的關鍵，並非好的商業模式。